QuantWeft量化经纬
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第 27 章来源与实际读取范围

记录日期:2026-10-06/07。执行者:Claude(原历史作者)。取得方式:curl 下载公开 PDF/页面,pdftotext 或 HTML 去标签后阅读;副本在 build/claude_a5/sources/(可再生成目录,哈希见同目录 SHA256SUMS.txt)。全局 references/sources.json 不改,增量写在 qa/a5/claude/metadata_delta.json。页码说明:下面“印刷页”指论文页脚的页码,PDF 页码比它大 2。

CH27_KMPV2013(NBER 工作稿,不是期刊版)

Ralph S. J. Koijen, Tobias J. Moskowitz, Lasse Heje Pedersen, Evert B. Vrugt, “Carry,” NBER Working Paper 19325, August 2013(PDF 共 65 页,http://www.nber.org/papers/w19325 的公开副本,2026-10-06 取得)。发表的期刊版未读(没有核对其卷期页码与文字),本章所有页码、式号都指这份工作稿。 读取范围:

  • 印刷页 6(PDF 8):期货总收益与超额收益(式 (2)、(3))、carry 的定义 Ct=(St−Ft)/XtC_t=(S_t-F_t)/X_t(式 (4),由到期收敛 Ft+1=St+1F_{t+1}=S_{t+1} 与 St+1=StS_{t+1}=S_t 得到);
  • 印刷页 7(PDF 9):全额抵押 Xt=FtX_t=F_t 的 carry(式 (5))、收益分解 rt+1=Ct+Et[ΔSt+1/Ft]+ut+1r_{t+1}=C_t+E_t[\Delta S_{t+1}/F_t]+u_{t+1}(式 (6))及其后说明;
  • 印刷页 8(PDF 10):外汇 carry(式 (7))C=(rf∗−rf)/(1+rf)C=(r^{f*}-r^f)/(1+r^f) 与脚注 6(合约对应今天买入 (1+rf)−1(1+r^f)^{-1} 单位外币);
  • 印刷页 10–11(PDF 12–13):商品 carry,F=S(1+rf−δ)F=S(1+r^f-\delta) 与式 (9),以及用相邻两个期货合约的曲线斜率代替现货的式 (10);
  • 印刷页 12–13(PDF 14–15):债券 carry(式 (13)、(14)),不变收益率曲线下的 carry 与“滑降(roll down)”分解(式 (15));
  • 印刷页 19(PDF 21):组合 carry(式 (24)、(25)):carry 组合的 carry 为正。 未读:摘要之外的引言其余部分、权益与信用与期权的 carry(式 (8)、(16)–(23) 的细节)、第 3 节以后的全部实证结果(Table I 至 VI、表 VI 的预测回归斜率)、附录。 支持命题:carry 的定义与分资产类别的算术;收益 == carry ++ 预期价格变动 ++ 意外冲击;组合 carry 的定义与它按构造为正。 不支持:本章没有转述该文的任何实证结果(夏普比率、预测斜率、跨资产类别的相关性);构造世界的“被收回比例 γ=0.5\gamma=0.5”是本章的设定,不来自该文。

CH27_FP2013(作者稿草稿,不是期刊版)

Andrea Frazzini, Lasse Heje Pedersen, “Betting Against Beta,” draft of May 10, 2013(PDF 共 80 页,作者主页副本,2026-10-06 取得)。发表的期刊版未读(没有核对其卷期页码与文字),本章所有页码指这份草稿的页脚页码。 读取范围:

  • 页 1(摘要):模型的五个预测(杠杆与保证金约束使高 beta 资产被抬价;BAB 因子长杠杆化的低 beta、短高 beta,风险调整收益显著为正;融资约束收紧时 BAB 收益低;融资流动性风险上升使 beta 向 1 压缩;约束更强的投资者持有风险更高的资产);
  • 页 16–17:事前 beta 的估计 β^=ρ^ σ^i/σ^m\hat\beta=\hat\rho\,\hat\sigma_i/\hat\sigma_m(式 (14),波动率与相关系数分别估计,日数据 1 年与 5 年窗口,月数据时 1 年与 5 年窗口且至少 12 与 36 个观测)、向横截面均值收缩 β^i=wiβ^iTS+(1−wi)β^XS\hat\beta_i=w_i\hat\beta^{TS}_i+(1-w_i)\hat\beta^{XS}(式 (15)),作者取 w=0.6w=0.6、β^XS=1\hat\beta^{XS}=1,并说明共同的收缩权重不改变排名、只改变缩放;脚注 14 的 Vasicek 权重;
  • 页 19:BAB 的构造(式 (16):按 beta 名次加权的低 beta 与高 beta 腿,各腿权重和为 1;式 (17):两条腿各缩放到 beta 为 1 的自融资组合),以及“美国股票的 BAB 平均做多 1.4 美元低 beta 股票、做空 0.7 美元高 beta 股票”的例子;
  • 页 21:表 III 之前的文字(beta 分组组合的 alpha 随 beta 近似单调下降;BAB 为 beta 分组表的最右列)。 未读:模型与命题(第 1–2 节)、融资约束与 TED 利差的检验、国际股票、债券、信用与期货的各节、表格逐项数值。 支持命题:BAB 的权重、杠杆与收益式;beta 估计的窗口与收缩的构造;共同收缩权重不改变排名。 不支持:本章没有转述该文的任何实证结果(alpha、夏普比率、相关系数)或模型机制;“收缩权重与噪声的最优关系 w∗=σβ2/(σβ2+σe2)w^*=\sigma_\beta^2/(\sigma_\beta^2+\sigma_e^2)”与“收缩不足/过度收缩的暴露符号”是本章的推导(6.9),不归于该文。该文脚注 14 给出的 Vasicek 权重与此同形,但本章没有核对其推导。

CH27_FRENCH_IND(Ken French 行业组合说明页)

“Detail for 10 Industry Portfolios”,Kenneth R. French 数据库页面(2026-10-06 取得,副本 build/claude_a5/sources/FrenchLibrary_page_det_10_ind_port.txt)。 读取范围:构造说明(每年 6 月末按 4 位 SIC 码把 NYSE、AMEX、NASDAQ 股票分到行业组合,使用 Compustat 财年 t−1 的 SIC,缺失时用 CRSP 的 SIC,7 月至次年 6 月计算收益);页面标明月收益覆盖 1926 年 7 月至 2026 年 8 月。 支持命题:行业组合的形成时点与样本区间。

数据

French 10 行业价值加权月收益与 FF3 的 Mkt-RF、RF(2026-10-05 冻结快照,哈希核对见 quant_course.french_frozen 与 data/manifests/french_industries_2026-10-05.json、data/manifests/french_factors_2026-10-05.json):已修订历史,10 个行业组合,不是个股,不是时点版本,不是可交易成交。本章没有新增下载(数据同第 25 章)。 构造数据:手算例;外汇世界(code/ch27_carry_lowrisk.py,种子 20261114,10 种货币、360 个月,载荷与冲击机制是设定);200 个新种子的重复(20261115 至 20261314);商品世界(种子 20261115,240 个月,曲线斜率 AR(1));27-P03 的 beta 模拟(种子 1000 起)。这些都有已知的数据生成过程,不是市场证据。 本章没有外汇、期货曲线、收益率曲线与融资利率的真实数据。

自行推导、不归于任何文献

外汇存款比较与远期的等价性;报价方向的符号反转;零息债 carry 的乘法分解 (1+yT)h×[(1+yT)/(1+yT−h)]T−h(1+y_T)^h\times[(1+y_T)/(1+y_{T-h})]^{T-h} 与久期近似的取点(滑降后的债券);拼接价格与可交易收益之差等于新旧合约在换月日的价差除以旧价;构造世界里 可交易=C+价格变动\text{可交易}=C+\text{价格变动} 的恒等式;σi2=βi2σm2+σε,i2\sigma_i^2=\beta_i^2\sigma_m^2+\sigma_{\varepsilon,i}^2 下 beta 排序与波动率排序相反的数值例;收缩 beta 缩放下 BAB 真实暴露的符号证明与噪声下的最优权重(6.9、27-C01);融资利差对 BAB 的成本公式;carry 崩溃的载荷机制(6.10,构造设定)。

明确未读、正文未依赖的文献

Koijen 等的期刊版与实证表格;Frazzini–Pedersen 的期刊版与模型命题;Asness–Frazzini–Pedersen 的低风险投资;Ang–Hodrick–Xing–Zhang 的低特质波动;Baker–Bradley–Wurgler 的基准与低波动;Lustig–Roussanov–Verdelhan 的外汇 carry;Brunnermeier–Pedersen 的融资流动性。正文只在“进一步阅读”里列出,不转述其结果。

2026-10-15双语教学修订的来源说明

本次沿用I3已接受读者语义及当前C13协议纠正,不重跑历史模拟、French、Notebook或CLI。来源与历史读取范围保持;历史作者读取不等于本次重新全文读取。外汇脚注6的本币利率倒数保留为原文归一化说明;固定终值外币复制须用外币利率倒数,存款算术超额与相对融资终值超额分开。组合carry为有条件非负;BAB符号与条件中性严格继承第6.9节假设;历史回归不识别收缩原因。27-L05继承I3已应用的C13-E01Q/E01A动态全额抵押约定。

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